高华证券-2013年A股策略展望——温和复苏

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www. jztzw. net www. jztzw. net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 www. jztzw. net 温和复苏，寄望改革 A股策略 - 2013年展望 北京高华证券有限责任公司 2012年12月... Más

www. jztzw. net www. jztzw. net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 www. jztzw. net 温和复苏，寄望改革 A股策略 - 2013年展望 北京高华证券有限责任公司 2012年12月 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明见报告最后部分。其它重要信息见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 高华证券投资研究 孙贤兵 执行董事 北京高华证券有限责任公司 jason. sun@ghsl. cn +86 (10) 6627 3187 刘陈杰 北京高华证券有限责任公司 chenjie. liu@ghsl. cn +86 (10) 6627 3324 wwwww1 Menos

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| 2011 8 1 % 10 11E GDP 10. 3 9. 5 CPI 3. 3 4. 5 PPI 5. 5 5. 9 18. 4 18. 0 15. 7 14. 0 31. 3 12. 3 38. 7 16. 5 23. 8 20. 0 M2 19. 7 16. 5 19. 9 14. 7 1 2. 75 3....

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| 2011 8 1 % 10 11E GDP 10. 3 9. 5 CPI 3. 3 4. 5 PPI 5. 5 5. 9 18. 4 18. 0 15. 7 14. 0 31. 3 12. 3 38. 7 16. 5 23. 8 20. 0 M2 19. 7 16. 5 19. 9 14. 7 1 2. 75 3. 50 1 5. 81 6. 56 6. 62 6. 30 6 15. 1 25. 6 17. 7 CPI 6. 4 PPI 7. 1 CEIC 5 16 14. 29 。 、 。 1、 。 。 。 2、 、 。 。 。 。 3、 。 。 4、 8 4 900 8 15 300... Más

| 2011 8 1 % 10 11E GDP 10. 3 9. 5 CPI 3. 3 4. 5 PPI 5. 5 5. 9 18. 4 18. 0 15. 7 14. 0 31. 3 12. 3 38. 7 16. 5 23. 8 20. 0 M2 19. 7 16. 5 19. 9 14. 7 1 2. 75 3. 50 1 5. 81 6. 56 6. 62 6. 30 6 15. 1 25. 6 17. 7 CPI 6. 4 PPI 7. 1 CEIC 5 16 14. 29 。 、 。 1、 。 。 。 2、 、 。 。 。 。 3、 。 。 4、 8 4 900 8 15 300 。8 5000 。 8 4 900 8 2 AAA AA 5、 VIX 。 8 。 。 86-755-83295524 xieyx@cmschina. com. cn S1090511030010 852-31896126 wenlizhao@cmschina. com. cn S1090511040016 86-21-68407302 sunbb@cmschina. com. cn Menos

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国泰君安-110728-专题研究-美债的近忧与远虑

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 ```` 美债的近忧与远虑 ——全球债务与财赤危机专题研究之美债危机 王虎 薛鹤翔 姜超 021-38676011 021-38674809 021-38676430 wanghu007633@gtjas. com xuehexiang008730@gtjas. c jiangchao6164@gtjas. com S0880511010057 S0880110100143 S0880511010045... Más

请务必阅读正文之后的免责条款部分 ```` 美债的近忧与远虑 ——全球债务与财赤危机专题研究之美债危机 王虎 薛鹤翔 姜超 021-38676011 021-38674809 021-38676430 wanghu007633@gtjas. com xuehexiang008730@gtjas. c jiangchao6164@gtjas. com S0880511010057 S0880110100143 S0880511010045 本报告导读： 本报告对美国债务和财政问题展开评论。 摘要： 美债的近忧在于 8 月 2 日债务上限能否提高。目前民主党和共和党都 不愿意看到美国发生债务违约，两党的分歧在于如何财政紧缩，共和 党反对提高税率，而民主党反对削减开支。短期内，美国违约概率较 小，即便发生违约，也是极短期的，财政部仍可将其他资金暂时用于 支付到期债务，1979 年曾发生过此等极短期违约。 美债的远虑在未来十年债务的持续。按奥巴马紧缩方案，从 2011 年 下半年一直到 2021 年，赤字累积达 80000 万亿美元以上（已包含利 息和到期债务本金支出），如果每次上调债务上限 2 万亿美元，则未 来 10 年需要上调 4 次债务上限。到 2021 年，美国的债务将累积到 22 万亿美元，届时名义 GDP 在 22. 8 万亿美元左右，则债务率在 100% 左右，高于当前水平。 美国 5 年期 CDS 比德国还要稳定，尽管在近期有所上升，但属于正 常的波动之内。金融市场认为美国国债违约概率不比德国高。 美国财政余额/GDP 具有明显的政治周期，即在民主党主政期间财政 赤字缩减，在共和党主政期间财政赤字增加，最著名的要数克林顿执 政八年期间将美国财赤率从 1992 年的-4. 65%，大幅改善至 2000 年的 -2. 41%，而小布什主政的八年间，美国重新进入平均 2%的财政赤字 率。次贷危机使得民主党总统奥巴马必须延续小布什的赤字财政政 策，次贷危机以来的绝大部分月份联邦政府均处于财政赤字状态。 法定支出属于财政支出中的刚需，最主要的支出是社会保障、医疗支 出（包括医疗保险和医疗补助），2010 占比分别达到 20. 28%、22. 95%。 从长期趋势来看，社会保障占比先升后降，占比在 1990 年代达到高 峰，而医疗支出在近半个世纪以来占比迅猛增长。 奥 Menos

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中金公司-海外投资策略报告-110807

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资策略周报 证券研究报告 2011 年 8 月 7 日 海外市场 研究部 第 160 期 全球股市仍有下跌的空间 李志勇 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010005 lizy@cicc. com. cn 焦迪 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511060003... Más

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资策略周报 证券研究报告 2011 年 8 月 7 日 海外市场 研究部 第 160 期 全球股市仍有下跌的空间 李志勇 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010005 lizy@cicc. com. cn 焦迪 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511060003 jiaodi@cicc. com. cn ECB 购买欧债恐难以阻止危机失控 标普 500 指数 10 日走势图 1,160 1,180 1,200 1,220 1,240 1,260 1,280 1,300 1,320 1,340 1,360 07-25 07-26 07-27 07-28 07-29 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 标普500指数 美国十年期国债收益率 10 日走势图 2. 40 2. 50 2. 60 2. 70 2. 80 2. 90 3. 00 3. 10 07-25 07-26 07-27 07-28 07-29 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 美国十年期国债收益率(%) 美元指数 10 日走势图 73. 0 73. 5 74. 0 74. 5 75. 0 75. 5 07-25 07-26 07-27 07-28 07-29 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 美元指数 资料来源：Bloomberg、中金公司研究部 本周主要观点  全球股市仍有下跌的空间，但下跌幅度将减小。美国股市由 于有盈利的支撑，同时对美联储继续量化刺激的预期增强， 因此在急跌之后将逐渐有所企稳。欧洲股市可能将因为欧盟 首脑考虑应对危机、ECB 重新开始大规模购买国债而止跌甚 至反弹。但当市场认识到 ECB 的救市措施无法阻止欧债危 机继续恶化后，欧洲股市将恢复下跌。我们对近期内新兴国 家的股市表现也持谨慎态度。  标普下调美国国债评级的影响有限。由于标普下调美国国债 评级的意向已经被市场充分预期，而且另外两家主要评级机 构先前均表示维持美国的“AAA”评级，因此标普的单独行 动将不会被市场解读为评级机构对于美 Menos

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中金公司-投资策略周报-110807

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资策略周报 证券研究报告 2011 年 8 月 7 日 A 股市场 研究部 海外因素对 A 股走势影响的分析 侯振海 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010025 houzh@cicc. com. cn 王慧 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010007... Más

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资策略周报 证券研究报告 2011 年 8 月 7 日 A 股市场 研究部 海外因素对 A 股走势影响的分析 侯振海 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010025 houzh@cicc. com. cn 王慧 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010007 wanghui@cicc. com. cn 上证综指十日表现 风格指数十日表现 930 940 950 960 970 980 990 1000 1010 07-25 07-26 07-27 07-28 07-29 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 中证100 中证200 中证500 美国国债大幅发行对金融市场产生“抽血”作用 资料来源：WIND，中金公司研究 本周 A 股策略观点 ► 受海外股市和经济走势影响，A 股继续破位下跌。我们维持 观点认为，美国再陷金融危机的可能很低，但疲弱的经济和 国债评级调降等事件将使得包括股票市场在内的投资者的 风险偏好进一步下降，因此本周海外股市走势预计将仍十分 震荡，对 A 股造成的影响不容忽视。相比美债，我们认为 欧债危机恶化并导致国际金融市场动荡和国际经济下滑的 风险更大。由于美联储购买国债至 6 月，而此后也没有国债 发行，而 8 月 2 日后美债恢复了巨额发行，因此我们认为 QE2 结束对国际金融市场的资金抽紧作用才刚刚开始体现。 而意大利和西班牙在 9 月将有大量国债需要展期和发行，其 信用状况值得关注。 ► 我们认为海外对于 A 股总体影响偏负面，尽管有投资者会 认为这将推动国内政策放松，但我们认为这种可能性很低。 在中国目前状况下，中国政策转向最大的困难在于缺乏足够 的理由和有效的手段。归根结底，当前国内经济发展模式和 要素水平并未发生根本改变，此时放松势必导致高投资高通 胀高房价再次抬头，这将是着眼于未来十年中国经济中长期 可持续发展的决策层所不希望看到的。而如果欧美各国很快 推出新的量化宽松，则将进一步封杀我国政策放松的空间。 ► 市场在技术上存在一定的反弹要求，但整体弱势震荡的格局 不会改变。在总体偏谨慎的基础上，我们建议投资者可以采 取两端配置 Menos

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宏观经济研究报告（2011 年 8 月 5 日） 第 1 页，共 13 页 流动性现状与前瞻 高伟栋 1 尤宏业 2 2011 年 8 月 5 日...

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宏观经济研究报告（2011 年 8 月 5 日） 第 1 页，共 13 页 流动性现状与前瞻 高伟栋 1 尤宏业 2 2011 年 8 月 5 日 流动性平衡仍处于偏紧格局。从进度数据来看，票据贴现利率已经创出了 历史新高，超越了 2007 年底-2008 年初和今年年初的高点（图... Más

宏观经济研究报告（2011 年 8 月 5 日） 第 1 页，共 13 页 流动性现状与前瞻 高伟栋 1 尤宏业 2 2011 年 8 月 5 日 流动性平衡仍处于偏紧格局。从进度数据来看，票据贴现利率已经创出了 历史新高，超越了 2007 年底-2008 年初和今年年初的高点（图 1）。我们调查的 民间利率指数在 7 月下旬则明显回落，最新数值为 78，处于历史上相对较高的 水平（图２）。 为了判断后续一段时间的资金松紧状况，我们需要综合考虑通胀、增长和 政策的形势。 在通胀层面，我们在中期策略《潮水退去》中提出通胀可能在今年下半年 发生趋势性的转折，并将在 2012 年中回落到 3%附近的水平。从近期数据来看这 一判断仍然可以维持。 当时我们做出这一判断的两个重要理由是猪周期即将走完上升阶段和全球 工业回归趋势带动全球 PPI 下行。从最新的数据进展来看这两个理由仍然成立。 尽管美国 PPI（作为全球 PPI 的代表）目前仍处于上扬阶段，但其 6 月份数值已 经明显低于预期。同时我们留意到全球 PPI 和全球工业的增速剪刀差已经越来 越大，从历史经验来看这种情况将很快得到修正。那么是会像 2003 年那样修正 还是像 2008 年-2009 年那样修正？我们目前倾向性的看法是前者的概率相对大 一些。（参见图 5） 1 联系人，gaowd@essence. com. cn，010-66581626 2 高级宏观分析师，youhy@essence. com. cn，S1450511020028 Menos

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中金公司-110509-人口结构的宏观经济含义

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济报告 宏观经济研究报告 2011 年 5 月 9 日 宏观经济 研究部 人口结构的宏观经济含义 彭文生 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 pengws@cicc. com. cn 要点：... Más

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济报告 宏观经济研究报告 2011 年 5 月 9 日 宏观经济 研究部 人口结构的宏观经济含义 彭文生 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 pengws@cicc. com. cn 要点： 近日发布的第六次全国人口普查主要数据揭示了我国人口结构变化的主要趋势： 1）过去十年我国人口年均增长率比上世纪九十年代明显放缓；2）劳动年龄人口 比重增加，但老龄化趋势初现；3）全社会受教育程度明显提升；4）城镇化进程 比预期要快；5）沿海发达省份的常住人口占比增加，内陆欠发达地区比重下降。 工作年龄人口未来几年见顶后开始下降，将导致我国潜在经济增长率显著放缓。 城市化所释放的农村富余劳动力和劳动力素质提高将部分抵消工作年龄人口下 降的影响，但难以完全弥补。估计“十二·五”期间我国潜在增长率在 8-9%，而过 去 10 年平均增长率是 10%，“十三·五”期间增长将进一步下滑。 人口的年龄结构预示经济的潜在供给在相当长的时期内大于潜在需求，我国仍然 位于通胀相对较低的历史阶段。我国生产者人数相对消费者的比例大约 120%， 预计 2015 年达到高点，此后缓慢下降。这样的结构类似发达国家，而大多数新 兴市场国家消费者多过生产者，是短缺型经济。工资上升增加成本压力，但是“刘 易斯拐点”在我国将是长期的过程，其影响主要体现在低端劳动力工资上升，而 平均工资上升速度受到劳动力转移的制约；同时，人口老龄化将限制政策对通胀 的容忍度。 房地产泡沫是未来几年我国宏观经济面临的主要风险，相应的政策应对势在必 行。我国生产者人数在 1995-2000 年间超过消费者并持续上升，推动储蓄率大幅 攀升，投资需求强劲。同时以控制 CPI 通胀为主要目标的货币政策相对资产价格 过于宽松。发达国家的经验表明，生产者超过消费者之后大约 15 年间，都出现 了房地产泡沫的膨胀和破灭。 人口的年龄结构变动也促进了我国的金融脱媒。过去十年年龄在 35-64 之间的高 储蓄人群比重上升，意味着整体投资的风险偏好增加，投资者更多地追求银行存 款以外的风险较高、回报也较高的投资工具。未来高储蓄人群占总人口的比例将 继续增加，有利于资本市场的发展。高储蓄人群本身结构也有变化，其中风险偏 好较低的 55-64 岁快退休的人群占比将逐步上升，对债券市场的增 Menos

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国海证券-110707-2011年中期宏观经济报告-近忧舒...

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2011 年 07 月 06 日  近忧舒缓 ：中国经济将软着陆，三季度略有阶段回升。1）目 前中国经济景气先行指数已出现回升，而其领先 GDP 增速 1-2 个季度；2）保障性住房将于三季度密集开工，投资仍有望保持... Más

2011 年 07 月 06 日  近忧舒缓 ：中国经济将软着陆，三季度略有阶段回升。1）目 前中国经济景气先行指数已出现回升，而其领先 GDP 增速 1-2 个季度；2）保障性住房将于三季度密集开工，投资仍有望保持 稳定增长；3）下半年发达国家经济趋于回升，有利于国内出口； 4）保障性住房建设加快及消费旺季来临，预计消费也将有所好 转。预计 2011 年全年中国 GDP 同比增长 9. 4%，四个季度分别 增长 9. 7%、9. 4%、9. 5%、9. 1%。  近忧舒缓 ：CPI 将见顶回落，通胀压力略有舒缓。1）2010 年 以来经济增速持续回落，而 M2 也快速回落至 15%左右的增速。 以往经验看，经济回落期及 M2 回落至 15%及以下时，CPI 亦 迎来向下拐点。2）下半年翘尾因素快速消减。预计 CPI 在 2011 年 6 月见顶后逐渐回落，年底增速至 4%左右，全年 CPI 同比 增长 5. 3%。下半年 PPI 也将冲高回落。  远虑未除：内外债务隐患突出。目前欧债、美债以及中国地方 政府平台债依然隐藏着较大风险，将是未来经济增长的不确定 因素。潜在通胀压力亦难舒缓。顾虑到经济增长及高赤字率， 美国很可能在经济较强恢复后才步入加息通道，预计要到 2012 年中期以后，由此可能再次造成宽松政策退出过晚，导致未来 全球通胀仍有继续发酵风险，亦加大了中国输入性通胀压力。 同时，目前国内通胀体现了明显的成本上升特征，随着中国进 入刘易斯拐点阶段及资源价格改革，长期被压制价格将逐渐放 开，中国面临较大的潜在通胀压力。  政策紧缩空间有限，货币政策将进入观察期。虽然货币政策难 以真正放松，但紧缩空间已有限：1）M2 已降至央行目标 16% 以内，目标基本达成；2）目前利率呈现明显双轨制特征，政策 持续紧缩，已导致企业盈利较快下滑；3）CPI 下半年回落降低 加息必要性，而若国内外利差过大，反而加大通胀压力，加息 抗通胀作用有限。4）近期中国高层密集调研，突出一“稳”字， 中期经济政策或现微调，政策步入观察期。我们预计下半年仅 加息 1-2 次，存款准备金率“每月一调”的频率也将放缓。  下半年流动性将总体偏紧。目前存款准备金率已上调至 21. 5% 的历史高位，而下半年公开市场到期量较少，预计下半年流动 性总体呈现紧平衡，银行超储率将偏低。以超储率 Menos

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- 1 敬请参阅最后一页特别声明 大消费专题研究报告之二 宏观策略专题报告 2010 年 11 月 29 日 人口结构变迁下的消费趋势...

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- 1 敬请参阅最后一页特别声明 大消费专题研究报告之二 宏观策略专题报告 2010 年 11 月 29 日 人口结构变迁下的消费趋势 基本结论  不同年龄的消费者具有不同的消费特征，因此，人口结构的变化将显著改... Más

- 1 敬请参阅最后一页特别声明 大消费专题研究报告之二 宏观策略专题报告 2010 年 11 月 29 日 人口结构变迁下的消费趋势 基本结论  不同年龄的消费者具有不同的消费特征，因此，人口结构的变化将显著改 变各类消费品的需求。基于人口结构变迁的投资策略，重点是考察各类消 费品的需求，在多大程度上受到人口结构变化的推动。  55-64 岁、45-54 岁、25-29 岁人口增速将加快。中国有三个人口出生高 峰，分别是 1949-1957 年出生的“50 后”、1962-1970 年出生的“60 后”、1981-1990 年出生的“80 后”。这意味着未来 5 年 55-64 岁、45-54 岁、25-29 岁人群的增长速度将加快，预计分别为 6%、6. 5%、4%，这显 著高于 0. 51%左右的总人口增速。  我们分析了美国和中国的经验数据，未来主要人口高峰的消费具有如下特 征：  55-64 岁：医疗保健和社区服务快速增长。  45-54 岁：保险、医疗保健、奢侈品、度假等需求。  25-29 岁：住房、家庭耐用消费品、奶粉等婚育需求，电子商务、互联 网消费。  由于中国具有三个人口高峰，并且同时影响着各个消费品，我们综合分析 了各个消费品在人口结构变迁的情况下的受益程度，从结果来看，最受益 的是：房地产、医疗保健、保险、汽车、家纺、家电等。  结合估值，我们认为房地产、保险、乘用车、家电、医药、旅游的吸引力 较大；但对于房地产需关注短期的政策冲击风险，乘用车则需关注产能压 力。另外，８０后带来的电子商务等电子、互联网消费也值得关注。 本报告的主要看点： 1. 定量分析了各类消费品需 求受到人口结构变化的推 动程度。 2. 考察了美国和中国各年龄 段消费的经验数据。 王晓辉 分析师 SAC 执业编号：S1130210010312 (8621)61038297 wangxh@gjzq. com. cn 徐炜 分析师 SAC 执业编号：S1130208040232 (8621)61038251 xuwei1@gjzq. com. cn 陶敬刚 分析师 SAC 执业编号：S1130210070002 (8621)61038296 taojg@gjzq. com. cn 证券研究报告 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 Menos

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| 2011 5 3 % 10 11E GDP 10. 3 9. 5 CPI 3. 3 3. 8 PPI 5. 5 5. 9 18. 4 18. 0 15. 7 15. 1 31. 3 12. 3 38. 7 16. 5 23. 8 20. 0 M2 19. 7...

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| 2011 5 3 % 10 11E GDP 10. 3 9. 5 CPI 3. 3 3. 8 PPI 5. 5 5. 9 18. 4 18. 0 15. 7 15. 1 31. 3 12. 3 38. 7 16. 5 23. 8 20. 0 M2 19. 7 16. 5 19. 9 14. 7 1 2. 75 3. 2 1 5. 81 6. 31 6. 62 6. 30 3 14. 8 25. 0 17. 4 CPI 5. 4 PPI 7. 3 CEIC 1 2010 4 5 10 QE2。 2 。 3 “ ” 。 4... Más

| 2011 5 3 % 10 11E GDP 10. 3 9. 5 CPI 3. 3 3. 8 PPI 5. 5 5. 9 18. 4 18. 0 15. 7 15. 1 31. 3 12. 3 38. 7 16. 5 23. 8 20. 0 M2 19. 7 16. 5 19. 9 14. 7 1 2. 75 3. 2 1 5. 81 6. 31 6. 62 6. 30 3 14. 8 25. 0 17. 4 CPI 5. 4 PPI 7. 3 CEIC 1 2010 4 5 10 QE2。 2 。 3 “ ” 。 4 。 。 。 5 。 。 。 Sudden Stop 。 2010 300 90 190 290 390 490 590 690 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 2009/12/31 2010/03/31 2010/06/30 2010/09/30 2010/12/31 2011/03/31 300 : WIND 86-755-83295524 xieyx@cmschina. com. cn S1090511030010 852-31896126 wenlizhao@cmschina. com. cn S1090511040016 86-21-68407302 sunbb@cmschina. com. cn Menos

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